商业保理ABS和供应链金融ABS
- 栏目：北京注册公司
- 来源：网络
- 发表时间：2023-05-13
第一部分：商业保理ABS继续发力，2021年上半年发行规模已超过去年全年。
一、保理业务和保理公司 ABS 动机
1、保理公司业务
保理，又称托收�：侵嘎舴浇溆κ照丝钭酶＠砉荆＠砉咎峁┤谧�、买方信用评估、销售账户管理、信用风险担保、账户综合金融服务方式，包括收款等一系列服务。商业贸易中以托收信用方式结算货款时，为加强应收账款管理，增强流动性，委托第三方（保理商）管理应收账款的一种方式。
保理业务所指的应收账款是指公司为提供商品、服务或租赁资产而产生的货币债权和收入，但不包括因票据或其他有价证券而产生的索取权。
2、保理公司资产证券化动机
从近年国内商业保理实践来看，保理公司的主要资金来源包括：1、自有基金，包括注册资本和自有利润； 2、银行融资； 3、股东贷款或股东委托贷款； 4、与其他保理公司合作，进行再保理融资； 5、P2P等互联网金融平台； 6、资产证券化（特别计划模式）； 7、资管理计划、私募、信托计划等融资。目前，除了一些大型国有上市保理公司可以从银行获得较低的资金成本外，其他渠道面临的资金成本并不低，保理资产证券化的出现可以更好地解决这个问题。问题。
二、Factoring ABS 及其市场发行
保理资产证券化是指保理公司因融资需要从各个卖方转移的应收账款集中，缺乏即时流动性，但具有可预测和稳定的未来现金流量，形成应收账款资产池，然后对这些资产进行信用评级和分层，将其转化为可以在证券市场上流通和销售的证券。从法律关系的客体来看，保理资产证券化也应该是应收账款资产证券化的一种。
从保理资产证券化的基础资产入池来看，有两种类型：“保理合同债权”和“应收账款债权”。关于保理资产证券化，是“保理合同债权”还是“应收账款债权”入池？此处不再赘述。
自2015年5月发行首张保理ABS以来，2021年和2021年市场呈现快速发展态势，2021年上半年保理ABS规模将很快超过2021年。
（2021年保理ABS发行情况概览）
三、商业保理债权ABS基础资产入池标准
（保理债权ABS的一般交易结构）
什么样的资产可以被纳入商业保理索赔 ABS 的池中？可以从以下几个方面考虑：
无历史逾期和违约记录
按五级贷款标准分类为正常资产
融资人（指保理业务中的卖方）和债务人（指保理业务中的买方）不受地方政府或地方政府融资平台公司负面清单约束（担保人或回购人为对于平台，可以考虑）
融资方和债务方在央行征信系统中无不良贷款记录
尽量避免对产能过剩行业的应收账款、建设费、保修费等回收期不确定的行业进行保理
保理债权可以转让（无禁止或限制条件，无需获得融资人、债务人或其他主体同意）
融资人、债务人与原所有人之间不存在正在进行或即将发生的诉讼、仲裁或其他纠纷
融资资金已发放，同一份合约下的未偿还本金已全部汇集
无需再保理，基础资产均来源于原所有者为融资方办理的保理业务（包括原所有者从其全资子公司转让的基础资产），且没有重构
年化利率尽量保持在8%以上，保持一定的超额利差
客户集中度尽量不要太高（比如单个客户占比不超过15%，关联客户占比不超过20%）
尽可能按行业、地区、数量等拆分
尽量专注于有追索权的显式保理资产。
四、商业保理债权ABS案例分析
截至2021年7月7日（按申请日或计息日），据不完全统计，共有12家保理或租赁公司完成了以保理为基础资产的证券化成功案例。累计金额近460亿元。这些成功的发行案例为保理行业开展资产证券化提供了典型的模式。
1、单一资产及资产释放成功案例
“单一融资方资产”是指针对特定卖方基于多个应收账款形成的保理资产，“资产释放”设计是指相关的结构化设计（包括但不限于余额支付承诺等。 );这种设计不仅优化了财务报表，还可以让商业保理公司通过十倍杠杆降低风险资产规模，减少制约保理业务发展的瓶颈。这个成功案例的实现是商业保理资产证券化的又一重大创新和突破，值得关注和学习。
#p#分页标题#e#2、Storage rack ABS 下发成功
简单的说，“货架式ABS”是指发行人一次登记备案北京商业保理公司注册，多次发行的机制； 2021年保理资产证券化发行的另一大亮点是“阳方恒融商业保理”，万科和碧桂园两大核心公司成功发行了3只价值100亿元的机架式ABS。以《投资投资管理-前海一方恒融一期资产支持专项计划》为例。该项目基于万科供应链中的应收/付款，由保理公司转变为保理资产。并以此为基础资产直接向交易所申请一次性审批，批准发行1-9号产品。预计总发行规模为100亿元，目前共发行3期。
从这个结构可以看出，与传统的发行机制相比，这种发行机制不需要每次发行都需要重新审批。因此，该机制可以简化注册程序，增加融资灵活性，减少保理公司的资金占用。时间不仅可以提高效率，还可以为核心企业提供更便捷、更大规模的服务。
3、Collected 保理资产证券化备案成功
2021年，首只集合保理证券化产品的发行也有小幅表现。 《第一创投云优化一期资产支持专项计划》发行规模为7.200亿。已成功拿到上交所的无异议函，可惜没有募资成功案例。但是，由于存量保理资产不足，独立发行没有经济效益的问题，也为很多中小商业保理公司制定了可行的经营方案。
4、私募市场资产证券化成功经验
“江西铜业国际商业保理”与“云南信托”于2021年成功发行私募股权证券化产品“云鑫-江西铜业保理一期资产支持信托计划”。该计划由江西铜业保理作为委托人，云南国际Trust Co., Ltd. 作为受托人。总募集金额3亿元，优先股2.10亿。作为第一家以私募形式开展商业保理资产证券化的信托公司，也是商业保理公司值得考虑的做法。
5、United 保理资产证券化试点成功
西部证券-伟邦中国科技保理资产证券化由伟邦商业保理（上海）有限公司（以下简称“伟邦保理”）和北京中国科技商业保理有限公司（以下简称“伟邦保理”）共同发起以“保理”）作为联席保荐和服务机构北京商业保理公司注册，西部证券作为计划管理人和承销商，共募集资金9亿元。本次发行是首个由非单一保理机构支持的上交所保理资产利息收入资产证券化产品，也是全国保理行业首个联合资产证券化产品。同时，本次发行的成功，也意味着北京中济成为首家发行标准化ABS产品并成功募集资金的北京商业保理公司。
五、Factoring Debt ABS 评级关注点
以中国诚信为例，在对保理信贷资产证券化业务进行评级的过程中，重点关注以下5个方面：
1、原始利益相关者
原兴趣主体信用分析，重点分析6个核心要素：
①注册资本
目前，商业保理公司的注册资本普遍在5000万元以上。注册资本的大小对商业保理公司的初期发展影响较大。
②股东背景
目前，商业保理公司拥有广泛的股东背景，例如银行、保险、电子商务和零售。我们认为，能够为保理公司带来业务、资金和管理支持并具有较强综合实力的股东，将对商业保理业务的发展方向产生更大的影响。
③ 业务运营模式和业务规模
是否有成熟的盈利模式和清晰的发展路径，可以充分发挥自身优势或依托股东资源发展业务。
④ 风控程度
对于以融资服务为主的保理公司，我们更关心的是风控体系是否完备、严格执行。包括信用风险、交易真实性风险、流动性风险、操作风险、道德风险、法律风险等。
⑤信息系统建设
应收账款周期普遍较短，商业保理公司对客户的融资周期也比较短。一个完善的信息系统不仅可以提高管理效率，还有助于规避运营风险。
⑥ 其他方面
包括业务涉及的行业及其集中度、资本结构、融资能力、盈利能力、风险拨备等
2、基本资产
过滤条件：
有很多基本的资产选择标准，主要包括：
①资产本身：是否有历史违约记录，是否为正常资产，是否可转让，回收时间是否确定；
#p#分页标题#e#②相关主体：融资方、债务方是否有不良贷款记录，是否受到平台公司等负面清单限制，是否涉及诉讼纠纷；
③分散度：客户是否过度集中，数量、行业、区域是否分散；
当然，还有其他筛选标准，比如基础资产的行业状况等，需要综合评估判断。
信用评估：
① 基础资产信用评价：包括单一评价和整体评价。理论上，单一评价主要考察债务人的信用情况，但同时必须结合融资方、担保方或回购方的综合评价；综合评价以单次评价为基础，以各本金余额为权重计算加权平均，得出综合信用评价。
②关联主体的信用评价：包括融资人、债务人、担保人或回购方；
3、定量分析
定量分析包括：信用风险定量分析和现金流压力测试
4、事务结构
交易结构的核心条款包括： ① 是否设置信用触发机制； ② 交易账户的设置是否合理； ③ 经常性购买机制； ④不同情况下的分配顺序是否合理； ⑤ 增信机制； ⑥ 风险及缓解措施是否完备？
5、其他重要参与者
担保人（如有）、管理人、托管银行及其他相关实体的经营情况分析。 （来自：ABS 共同学习）
第二部分：保理资产证券化发展中的问题
一、合格基础资产不足
随着政策支持力度的不断加大和实质性试点领域的不断扩大，我国商业保理业务呈现爆发式增长趋势，但大部分保理企业尚未开展业务，或业务规模有限，或保理公司的流程和风险管理能力尚未完全标准化。
保理公司作为资产证券化业务的原所有者，必须对应收账款的真实性、合法性负责。管理人要加强对合同和发票真实性的审查，避免基本合同买卖双方相互勾结、虚构交易、虚假会计等问题。如果保理管理制度不能严格控制资产真实、合格的标准，那么基础资产的风险就无法预期和可控。这是合格基础资产短缺的第一个原因。
另一个问题是融资难。商业保理是一个消耗资本的行业，必须不断补充资本以扩大业务发展规模。如果保理公司自身的“再融资”问题得不到解决，整个保理行业的发展就会遇到很大的瓶颈。
从近年来国内商业保理实践来看，商业保理企业目前主要依靠股东融资。除了一些大型国有、上市公司背景保理公司可以从银行获得较低的资金成本外，其他渠道面临的资金成本并不低。缺乏营运资金的保理公司难以扩大业务规模，因此难以持续产生大规�？芍と∽什�。
二、主体整体资质不强，外挂
保证依赖性太高
保理公司多为轻资产公司，经营和财务实力不强。在保理资产证券化中，仅依靠结构化分层和原权益持有人对优先产品的差异化支付承诺难以有效提高产品的信用等级。
为突破国内商业保理行业发展瓶颈，应以国内巨额应收资产为主要目标，从融资业务到管理业务，从利差收入到中间业务收入，从单一风险评估收入。基于大数据分析的征信服务，为商业保理行业建立良好的生态系统。
实践中，经常增加主体评级为AA及以上的对外担保，担保人为股东、关联方或专业担保公司。这会导致两个问题：
首先，增加对外担保会涉及担保人的内部处置流程，可能会拖慢项目进度。专业担保公司一般收取1-2%/年的担保费，增加融资成本；
其次，外部担保机制也会使终端投资者将产品投资价值集中在担保人的资质上而不是产品本身，无法对保理公司及其产品的价值评估进行积累，不利于其后续融资。
三、基础资产涉及的法律关系较为复杂，可能带来一定的法律风险
保理资产证券化进入资本市场时，看似是保理企业对接外部资金的融资工具，但其核心作用是作为市场重要信用风险和利率风险定价的传导工具。为为保理公司提供有效的资产负债表管理工具，满足各种投资需求和信用风险，提供合适的投资产品，需要加强专业的保理资产信息管理系统建设。
保理业务的本质是应收账款的二次转让。应收账款的合法性、转让过程的合法性、转让方式以及相关登记程序的变化都会影响保理索赔。合法性会产生影响。
#p#分页标题#e#作为债权资产，应收账款多以卖方的信用融资、买方的信用、卖方的回购、买方的还款为基础。中国没有明确的监管机构。中国人民银行登记系统主要依靠标的合同中的约定 应收账款的转让需要对应收账款交易双方的基础合同和发票的转让进行登记。但是，这种形式只是一种记录，并没有实质性的监督和独立性。
在这种情况下，保理债权作为基础资产的类型选择更为重要。如果应收账款交易背景的真实性和合法性存在问题，或者应收账款设置了限制条件（例如基础交易合同中有“禁止约定”转让条款）或交易合同中存在争议、瑕疵等因素，导致划入专项计划的基础资产存在自然缺陷，从而影响专项计划的运行。此外，在保理最高抵押和最高担保索赔时，必须特别注意保外索赔的风险。
四、提高投资者对产品的接受度
资产支持证券市场成功的关键在于不同风险水平的结构性产品能否得到不同风险偏好的投资者的认可，并增强非银行机构投资者的实力。因此，广泛培养机构投资者和合格投资者，丰富投资者群体，才能使市场真正成熟，有效降低非系统性风险。
当前情况的两个关键：
1.投资者社区不够丰富。
目前市场上企业资产证券化产品的投资者以配置型机构为主，包括商业银行自营和理财、证券公司资产管理、公募基金、私募基金等。其中，以邮储银行为代表的银行理财和自营、股份制银行、大型城商行是高等级优先产品的主要投资者；券商资管和私募基金对产品收益率要求更高，更多涉足夹层产品；公募基金对流动性要求高，一年内参与产品。保险基金、企业年金和社保基金仍无法参与投资。整体来看，投资人群体不够丰富，受到诸多限制。
2. 投资者对保理行业不是很熟悉。
保理行业诞生较晚，2012年7月，商务部正式在天津滨海新区和上海浦东新区试行商业保理业务。因此，投资者对年轻的保理行业的了解还不够，他们还需要对保理行业的证券化产品有一个从头开始的了解和熟悉过程。然而，2021年，保理债权人证券化产品如雨后春笋般涌现。预计这一瓶颈将在未来一两年内彻底消除，市场将青睐和认可保理资产。
第三部分：解密供应链金融保理中的ABS发展
2021年7月17日，上交所发布公告称，京东金融亿华泰资产管理2021年第四期保理合同债务资产支持专项计划自7月18日起提供转让服务。自2015年首单保理ABS -磨山保理一期资产支持专项计划启动，市场共发行保理ABS产品21只，计划53只，总金额466.910亿元。 Storage Shelves发行的供应链金融保理ABS产品仍有491.90亿元，体量十分可观。
商业保理本质上是一种以债权转让为基础的综合性金融服务产品。卖方根据销售商品或劳务合同将应收账款转让给保理商，保险公司提供应收账款。融资、催收、信用风险管理等同于系统服务。保理业务结合供应链金融应收账款产品，解决企业上游融资难题，借助资产证券化的融资模式，正快速从边缘化走向主流化。从近几年的项目规模和发展速度来看，它可能成为资产证券化市场的一匹黑马。
供应链金融保理ABS的演进阶段
2012-2013-黎明前，探索前进。 2012年之前，由于商业银行的授信限制，保理公司获得商业贷款的道路较为艰难。但通过私募和P2P渠道融资，资金成本高，资金安全难以保障。届时，大多数保理公司将面临融资困难，发展停滞。 2012年底，商务部正式批复商业保理试点，真正的非银行商业保理产业正式诞生，其发展进入快车道，也弥补了银行保理在保理业务中的空白。中小企业保理领域。
随着资产支持证券相关法律的逐步出台，ABS市场日趋成熟和健康，发行开始走向正规化。 2012年5月，中国人民银行、银监会、财政部《关于进一步扩大资产证券化试点的通知》。融资债正式启动基础资产资产支持证券发行工作。
#p#分页标题#e#2014 年到 2021 年-尝试扩大并逐渐变得更好。近三年，企业ABS发展迅速，消费金融和商业地产首当其冲，迅速取代信用ABS的地位。在大力支持实体经济的今天，供应链金融ABS由于以实体企业为中心，嫁接金融机构，不仅可以提高企业在行业中的地位，降低产业链的资金成本，还可以振兴产业链。金融机构存量资产，发展速度如断竹。源于贸易，做“应收融资”的保理业务，不再局限于原有领域，在整个供应链中进一步拓展。从同比增速和市场结构来看，保理ABS产品在实体经济的支持下正在交易所ABS市场占据一席之地。
2015年共发行了3款产品，虽然规模有限，但凭借较高的投资价值迅速引起了行业和投资者的关注。 2021年，保理ABS规模迅速扩大，互联网金融也加入了行列。共发布专项计划10个，共计85.040亿元，同比增长534.63%。
2021 年至今，井喷式发展，成为主流。 2021年保理业务突破1万亿元，今年有望翻番，2023年总量达到2.4万亿元。 在今年6月底召开的2021年保理年会上，前任魏建国商务部副部长也指出，未来五年很可能是保理行业的黄金时代。
截至2021年7月18日，企业ABS市场共发行208个产品，有效总量30428.480亿元。除了传统流行的消费贷款、应收账款、信托受益权、租赁债权、公司债外，基于保理融资债权的ABS产品正以135.79%的速度同比增长（与2021年上半年），排名第六，具有冲击主流产品的潜力。
供应链金融ABS未来三个可能的发展方向
对于供应链金融未来的发展方向，我们有三个猜想。预计将形成以互联网电子商务为核心企业、存储发行为首选方式、区块链技术为技术支撑的三管齐下的布局。
互联网电子商务成为保理ABS的核心企业。供应链金融可以有效实现四流融合，弥补互联网渠道扁平化。互联网供应链ABS基础资产通常为小额贷款，既拓宽了小微企业的融资渠道，又降低了融资成本。保理ABS产品可以充分利用互联网金融低成本、高效率、快速发展的优势，结合供应链金融贸易的自我补偿和大数据风控模式，减少管理薄弱、风险高的弊端。 ，提升资产池质量。
2021年4月发行的首张互联网保理ABS-京东金融-华泰资产管理保理合约债权ABS，首期发行优先利率年化4.1%，次级资产占比仅0.05%。截至今年6月，已发行7个项目，保持年化利率低、附属比例低的特点，资产池质量较高。我们对比京东金融发行的应收账款ABS产品和保理ABS产品，发现保理ABS的平均水平仅为应收账款产品的四分之一，但两者的平均发行率没有太大差异。
由于规避风险和灵活性，货架型发行是首选。供应链金融ABS发起人具有较高的运营水平和风控能力，基础资产同质化程度高，资产储备丰富。因此，这类ABS产品适合上架发行。仓储货架的发行可以增加融资规模，加快发行效率。现在深交所、上交所、报价系统都引入了这种模式。注册一次，选择在环境合适的情况下分期发行。这种体模型方法标准化程度高。
目前市场上大部分供应链金融ABS产品都是通过仓储货架发行的。比如碧桂园、世茂、万科等大型地产集团作为ABS仓储货架的最终支付方，仍以500亿的规模发行。 It is expected that this issuance method will be adopted by more large-scale core enterprises in the future.
Use blockchain tuyere to optimize technical support. As a distributed "ledger" that carries credit records, blockchain technology has shown a high degree of compatibility in the field of ABS for debt assets. In May of this year, Baiqian and Baidu successfully issued the first blockchain ABS. Baidu Finance uses blockchain technology as the underlying technical support, using decentralized storage, asymmetric secret keys, consensus algorithms and other technologies to serve as an asset service provider. Participated in the creation of ABS, creating a professional ABS one-stop service platform with features such as disintermediation trust, anti-tampering, and transaction traceability.
Supply chain finance ABS basic assets are mostly bonds, and blockchain technology does not need to rely on a third party to present counterparty credit history. A series of technical features are combined with the ABS industry to solve the authenticity of the underlying asset quality.信任问题。 In view of the common credit problems such as information asymmetry in ABS receivables, factoring creditor's rights is one of them. The introduction of blockchain enables every transaction in the supply chain to be entered and opened to all participants, enhancing the transparency and accountability of the underlying asset quality. With the rapid development of blockchain and financial technology, supply chain finance will continue to innovate in the future, and it is expected to become the blue ocean in the field of asset securitization.
Part 4: Supply chain financial factoring ABS has become mainstream
The factoring ABS product is a kind of product that developed earlier in the history of ABS of Chinese enterprises, but the circulation in the past has been small, and it is a relatively marginal product.
Since 2021, in addition to traditional factoring companies, more and more large-scale enterprises (mainly real estate companies) are issuing supply chain financial ABS products through factoring companies. The circulation has greatly increased.
According to Wind statistics, factoring ABS has accounted for 6% of the ABS issuance of exchange companies since 2021, and has become the fifth largest product in the exchange ABS market.
In this issue, we will discuss the characteristics and investment points of supply chain financial factoring ABS products.
1、Supply chain financial factoring ABS has taken the mainstream, and there is still at least 50 billion in supply.
In 2021, my country's exchange market issued a total of 19 factoring ABS products, with a total scale of 155.06 billion. Among them, there are 13 orders of supply chain finance ABS products with World Trade Center, Country Garden, , and Vanke as the final payers, with a total scale of 96.55 billion.
According to the situation of the issuance of storage racks, the supply chain financial factoring ABS products will have at least nearly 50 billion in supply in the future, which will bring investors a certain amount of space for allocation.
2、Supply Chain Finance Factoring ABS is a typical type of credit-like debt
How are the basic assets of supply chain financial factoring ABS formed?
1）Provider provides goods/services to the final payer, forming an account receivable to the final payer;
2）The supplier uses the account receivable to carry out factoring financing to the factoring company designated by the final payer, thus forming the factoring creditor's rights of the factoring company;
3）保理公司 will package the factoring claims it holds to issue ABS products.
It is worth noting that in some projects, the supplier’s accounts receivable correspond to the subsidiaries of the ultimate payer rather than the parent company. In order to provide sufficient credit enhancement, the project adopted methods such as issuing a payment confirmation to list the parent company as a co-payer and providing a balance payment commitment to make the accounts receivable better reflect the credit of the parent company.
In the hierarchical structure, due to the relatively clear characteristics of credit-like bonds, supply chain financial factoring ABS mostly adopts flat-layer issuance or only sets a lower proportion of subordinated.
In general, the project organizer/final payer of supply chain financial factoring ABS is a single large-scale enterprise, which is essentially a typical credit bond variety. Through the credit enhancement clauses, the credit of supply chain financial factoring ABS products is unified from each subsidiary company to the group company, ensuring the characteristics of similar credit bond products.
3、Supply Chain Finance What is the motivation for the issuance of ABS? How to affect the balance sheet?
1）Improve the ability to account for funds
The companies that issue supply chain finance ABS products are usually larger and stronger, and have a strong ability to account for their suppliers. By organizing the batch issuance of supply chain financial ABS products, it is equivalent to the company providing its suppliers with a convenient and stable financing channel, which is conducive to further improving its ability to account for suppliers.
2）The demand for interest-bearing debt decreases, saving financial expenses
For the project organizer/final payer, the issuance of such ABS products has no direct impact on its balance sheet, and the company’s accounts payable to suppliers still exist on the books.
But in essence, due to the issuer’s increased ability to hold funds from suppliers, the issuer’s required working capital has decreased, which is conducive to the increase in operating cash flow and the decrease in interest-bearing debt ratio. This saves financial costs.
4、Investment value analysis: higher interest rates than credit bonds and shorter product maturity
Affected by regulatory policies, the issuance of real estate bonds has been suspended for some time in the past, so it is difficult for us to make a direct comparison between the current main credit bonds and the issuance rates of ABS products.
If the second quarter ChinaBond short-term medium note yield curve is used as a comparative sample, its 1-year AAA average value is 4.47%, 0.5year AA+ average value is 4.1%, The average value of AA+ level in the 2-year period is 4.55%.
Compared with the newly issued supply chain financial ABS products, the yield level is about 75-130bps higher than the corresponding credit bond curve. In addition, supply chain finance ABS products tend to have short durations, which are suitable for investors who pursue short durations.
What is the difference with credit bonds?
1） For credit subject promoters, the form of liabilities is accounts payable rather than bonds. Business disputes may cause difficulties in the realization of accounts payable; 2）liquidity and pledgeability are weaker than credit Considering that there will still be a large issuance volume in the future, the liquidity of the storage shelf project may improve.
In general, we believe that the current level of yield still has good investment value, and investors can make investment choices after comprehensively considering liquidity factors.
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